【BT金融分析师】腾讯音乐一季报好于预期，分析师称提高盈利的能力可能有限

时间： 2023-06-16 02:13     浏览量：514

译 者丨小欧

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作者系华尔街知名金融分析师、个股和不动产投资信托基金（REITs）投资人。

我给予腾讯音乐的股票“持有”评级。在我上一篇文章中，我重点关注该公司优化其收入组合和提高盈利的能力。

现在我认为，由于腾讯音乐盈利前景和不具吸引力的估值，该公司在发布2023年第一季度业绩后的股价表现是不可持续的。我目前对腾讯音乐持观望态度。在我看来，除非该股估值大幅下降，或者出现新的催化剂，否则我还是维持对该股的“持有”评级，我认为这个评级较为合理。

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财报后的股价上涨难以为继

2023年5月中旬，腾讯音乐发布了超出预期的2023年第一季度财报业绩，并在第一季度财报发布会上给出了该公司的乐观指引。

财报显示，腾讯音乐当季的收入同比增长5.4%，从2023年第一季度的66.44亿元人民币增至2023年第一季度的7.04亿元人民币。这是腾讯音乐娱乐在2021年第四季度至2022年第四季度连续五个季度呈现销售萎缩后，第一次实现同比正增长。

腾讯音乐2023年第一季度的实际营收比分析师普遍预期的69.05亿元高出1.4%（数据来源：S&P Capital IQ）。腾讯音乐在2023年第一季度的归属股东净利润同比增长88.5%至11.48亿元人民币，这意味着比S&P Capital IQ的预期共识高出17.1%。

在财务前景方面，该公司在其2023年第一季度财报电话会议上表示，2023年将是“营收和净利润均实现正增长的一年”。

在第一季度好于预期的财务业绩和令人鼓舞的全年业绩指引的支撑下，腾讯音乐的股价从5月16日的7.67美元上涨了8.3%，至5月17日的8.31美元。与此同时，多位华尔街分析师上调了对腾讯音乐的评级，这是支撑该公司股价在5月中旬飙升的关键因素。

但对腾讯音乐的股东来说，好日子并没有持续太久。随后，该公司的股价在5月18日、19日、22日和23日分别下跌了-3.7%、-2.4%、-2.2%和-3.5%。截至2023年6月9日，腾讯音乐的股价为7.78美元，略高于该公司5月16日7.67美元的股价。

在我看来，腾讯音乐的股价在2023年5月18日至2023年5月23日这段时间内回落是有理由的。

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进一步提高盈利的能力可能有限

目前，分析师对腾讯音乐的净利润率预期共识表明，未来在很大程度上，该公司不太可能提高其盈利能力。

根据S&P Capital IQ数据，分析师对腾讯音乐2023年第二季度、2023年第三季度和2023年第四季度标准化净利润率的普遍预期分别为21.5%、21.4%和21.0%。

另外，市场预计腾讯音乐2023财年、2024财年、2025财年和2026财年的标准化净利润率分别为20.9%、20.6%、21.4%和21.2%。我认为，腾讯音乐的盈利能力将在2023年见顶，未来该公司的利润率预计将处于特定区间内。

外界对腾讯音乐的盈利能力的普遍预期，与该公司最近一次季度财报电话会议上其管理层的评述一致。

在该公司第一季度财报电话会议上，腾讯音乐指出，该公司预计与第一季度相比，销售和推广费用以及G&A（一般和行政成本）将保持稳定。我有理由认为，在很大程度上，腾讯音乐在优化费用方面的努力已经达到了利润最大化的程度。

腾讯音乐在其2023年第一季度财报发布会上还表示，该公司“在线音乐服务的收入”预计将“超过社交娱乐服务，成为主要收入来源”。虽然从收入多元化的角度来看，这是积极的，但音乐收入贡献的增加对腾讯音乐未来的盈利能力是不利的。在我看来，“在线音乐服务业务的利润率要低于社交娱乐业务。”

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从同行比较：腾讯音乐的估值缺乏吸引力

目前，市场预计，腾讯音乐的远期企业价值收入倍数（Enterprise Value-to-Revenue multiple）高于Spotify，尽管后者的营收增长前景更好。

尽管腾讯音乐未能保持2023年5月财报发布时8.3%的股价涨幅，但该公司的股价在过去一年中仍上涨了约75%。

考虑到腾讯音乐的估值和一年来的股价表现，我认为在这个时间点上，该公司股价的上涨空间有限。

在我看来，给予腾讯音乐“持有”评级更为合理。一方面，该公司2023年第一季度业绩超出预期，同时腾讯音乐还发布了良好的2023财年指引。另一方面，该公司大幅扩大利润率的空间有限，其目前的估值也不那么有吸引力。

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